赵卫斌：出版集团整体上市更可取

南京财经大学  赵卫斌

    11月20日，辽宁出版传媒股份有限公司顺利过会。辽宁出版传媒股份有限公司A股发行正式进入倒计时。与一年多以前的上市计划不同，辽宁出版传媒选择内地A股而非香港H股上市。更值得关注的是，集团将把所有业务整体上市，而非部分业务上市。

　　2006年4月，有关媒体就报道辽宁出版集团正在按照上市公司要求加速规范改造，计划当年上市。根据当时的报道，在辽宁出版集团一系列资产中，被分拆上市的是旗下的印刷、发行、物流等经营性资产，而其核心业务“图书出版资产”因政策原因暂时无法上市。也就是说集团不能整体上市。此前号称“传媒第一股”的北青传媒在香港联交所上市也是分拆部分业务上市。2004年底北青传媒上市时资产包括《北京青年报》及下属三家报纸——英文报纸《BEIJING TODAY》、《北京少年报》及《中学生时事报》的所有广告及照排、印刷等制作业务。

　　对于报纸、出版社等传媒机构来说，仅将经营性资产打包上市，造成的结果必然是核心业务不归属上市公司管理。而上市公司在很大程度上又依赖于报社或出版社，影响上市公司在股票市场的表现，并且增加两者之间发生关联交易的可能性。以北青传媒为例，中银国际在发表研究报告时就曾以“一家没有厨房的餐厅”来形容北青传媒。中银国际研究公司执行董事吴维克也曾对媒体表示，北青传媒将一个企业剖成两半，将最大收入来源和最小成本组合的资产拿来上市，其生命力难免受到影响。实际上，股市对于北青传媒一直存在着质疑，因为一张报纸能吸引到广告的主要是采编内容，但这部分业务不在上市公司部分，投资人无从判断企业收入和开支是否合理。因此有评论认为北青传媒既非报纸出版商，也不是广告代理商，而是一家不完整的媒体企业。

　　在实际经营中，内容与经营分离的方式也存在很多问题亟待解决。例如内容部门追求的是读者的满意度，经营部门的目标则是利润最大化；内容部门是事业编制，经营部门则是市场化运作。两者之间的矛盾不可避免，协调起来难度也比较大。出版企业上市当然也要面对类似的问题。

　　由于历史的原因，在证券市场发展的早期，当时占市场主体的国有企业经营状况较差，国有企业发行上市时只能选择一部分优质业务打包上市。但是，现在普遍认为此种方式存在较大弊病。比如上市公司与存续公司之间的关联交易，上市公司业务不完整等等。这些问题影响上市公司提高经营绩效。随着实施整体上市方式的上市公司逐渐增多，目前整体上市已被广大投资者特别是机构投资者所认可。另外，因为整体上市后，公司业务清晰度高，投资者对其内在价值会给予更高评价，有利于企业降低上市融资成本。

　　辽宁出版集团上市方式的改变，也体现了政府主管部门对促进出版业发展的新思路。柳斌杰署长就认为整体上市将令报业企业对投资者更具吸引力，如果报纸的商业和出版部门完全分开，不利于出版企业正常运营。证券市场的实践表明整体上市对于出版业的发展更有利。据估计，内地将有十余家出版集团准备上市，而辽宁出版集团已经采取了整体的上市方式，应该成为其他准备上市的出版集团的重要考虑因素。

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