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安徽出版借壳科大创新三大释疑
科大创新(600551)成为近期股市名副其实的逆涨明星，在大盘屡创新低的情况下，公司股价却在今年翻番，追根溯源是公司通过定向增发引入了安徽出版集团这家有实力的大股东，使盈利能力大增。
科大创新拟向安徽出版定向增发不超过1.22亿股，发行价格确定为每股13.88元，拟收购资产的价值经初步估算为16.8亿元，包括8个出版社、1个音像出版社及其他相关资产。增发完成后，该公司总股本扩张到1.97亿股，安徽出版成为第一大股东，占有1.22亿股，持股比例达到61.92%。定向增发后公司业绩会大幅提升，每股收益将从原先的7分钱陡升至1元钱。
安徽出版集团注入出版资产后，新增资产将使主业转型，并打通数字出版上下游产业链；同时，原有资产仍留在上市公司内，发展势头不受影响。
对此，投资者仍有疑问：新增资产与原有资产的关系如何协调？安徽出版的业务前景怎样？未来是否具有更多的资产注入空间？对此，本报记者采访了安徽出版集团总裁王亚非。
打通多元产业链
安徽出版集团是在2005年完成转制并成立的文化产业集团。集团网站披露，2007年，全集团累计完成销售收入32.66亿元，实现利润2.61亿元，净利润2.03亿元，集团资产总额36.53亿元。
2007年，在全国出版单位排序中，安徽出版集团的总资产、净资产及销售收入排名第10位，税前利润排第11位，造货码洋排第6位，发货码洋排序为第7位。
分析人士认为，从纵向比较来看，安徽出版集团连续多年增长较快，2007年总收入和净利润增长分别达到68%和46%，显示出较高的成长性和较强的盈利能力。
此次拟注入的资产为安徽出版集团下属8个出版社全部资产、两家印刷企业的部分资产（其中安徽出版印刷物资公司为全部资产）、1家光盘公司全部资产、一家图书发行公司的60%资产以及教材出版中心。这些资产的营收状况同样增长迅速，2007年同比增长30%，比2006年增速加快了5个百分点；净利润的增速达到50%。
对于一个出版集团来说，最主要的行业竞争力来自于出版图书的市场占有率。2007年，安徽出版图书市场占有率由2006年的第18位跃升至第11位，其增长幅度为全国第一。
从衡量市场占有率的主要指标畅销书的出版情况看，安徽出版旗下八个出版社，其中安徽文艺出版社的畅销书拓展得较为健康。2007年，由安徽文艺社出版的“鬼吹灯”系列图书持续热销，拉动文艺社在中国小说细分市场排名进入第4名。
对未来的增长动力，王亚非对记者表示，2008年，集团设定基本目标为销售收入40亿元，同比增长30%；图书在全国市场占有率进入前10名。
王亚非表示，未来抓“多元”，打造文化创意产业链，争取更多的优质资产装入上市公司。
“安徽出版最大的竞争力不在于出多少本书，而是在于打通出版业的上下游。”王亚非认为，根据现有的条件和未来发展需要，安徽出版将打造较为完整的出版产业链：包括编辑、印刷、在线媒体、移动媒体、动漫产业以及授权开发衍生产品等。集团要大力拓展新媒体出版，包括数字出版、网络出版、移动出版、数字印刷、手机阅读、多媒体读物、网络教育资源等，真正成为内容提供商、经营商。
此外，安徽出版也十分看好动漫产业。动漫产业是文化产业中新兴亮点，由于可以开发的衍生产品非常丰富，所以该产业具有高附加值、高回报率的特点。但是目前国内的动漫产业从创意到生产能力都严重不足；同时，看到动漫产业诱人的行业前景，杭州、北京、苏州等地都提出兴建动漫产业基地的鼓励政策。
面对激烈的竞争，安徽出版在动漫产业方面的优势是“下手早、胆子大”。2007年，在全国已举办百余场动漫文化会展的情况下，安徽出版策划了动漫产业交易会，提出以出版为核心来牵动动漫上下左右的产业衍生和辐射，搭建一个新的交易平台，同时还创立动漫交易产业网，实现平日的交易功能。在此次展会上，安徽出版集团签约意向93个，约5亿元。
还有多少资产待装
对于一个在A股上市的企业来说，业绩的提升主要来自两个渠道：一个是未来大股东注入新的资产，另一个是通过内生性发展获得业绩增长。相比之下，前者更加快捷、方便。
根据披露的资料，从资产规模来看，拟注入上市公司的资产价值为16.8亿元，占2007年安徽出版集团全部净资产的82%；从盈利能力来看，该资产2007年实现净利润1.88亿元，占集团净利润的93%，基本实现了安徽出版集团的整体上市。
但是，从资产运营的角度来看，目前安徽出版集团下面还有许多尚未纳入上市公司的资源。
安徽出版集团是集图书、报刊、电子音像及网络出版物的编辑出版、印刷、发行等业务于一体的大型文化产业集团。除文化产业之外，还向数码、医药、房地产等行业有所延展。
值得关注的是，安徽出版集团的收入结构中，华文国际经贸股份有限公司2007年收入11.75亿元，占总收入38.8%；安徽省医药（集团）股份有限公司总收入5.2亿元，两者加起来的销售额占集团总销售额的50%以上，但此次并没有放入上市公司。
华文国际是由安徽出版集团控股60%的一家经贸公司，进口纸浆、纸张、印刷物资，出口图书、文化用品、数码电子产品等。2007年进出口总额突破1.5亿美元，在安徽省进出口贸易企业中排名第6。
安徽省医药（集团）股份有限公司是安徽出版集团控股50.5%的公司，前身是安徽省医药公司，2006年7月由安徽出版集团成功控股，在安徽省内实现了医院药房托管、品牌药品安徽销售代理。
此外，房地产开发公司——安徽普兰德置业发展有限公司由安徽出版集团控股84.5%。其在合肥市内开发了多个房地产项目，并与世界第三大商业集团乐购（Tesco）合作建立锦都国际大卖场。
研究人士认为，出版集团多元化经营的案例非常多，不一定只有与出版业务结合紧密的产业才能注入，在未来时机成熟时，上述资产都存在被注入的可能。
对于这些资产能否在未来注入上市公司，王亚非表示，各个成员单位都要迅速发展，并要积极寻求机会利用资本市场做大做强。
新旧资产如何融合
此次增发一个耐人寻味的现象是，新大股东带来雄厚的资产，原有大股东退居二线，但原先的业务并没有剥离。那么，新老股东在未来如何融合共生呢？
资料显示，科大创新是2002年上市的高科技企业。根据其刚披露的2007年财报，营业收入为11903万元，同比增长6.68%；净利润同比增长61%；每股收益0.07元。
科大创新主要收入来源之一是辐化分公司，2007年收入5036万元，占比达到43%。其主要产品为KG系列涂料印花粘合剂，这是一种纺织印染添加剂，用以提高纺织印染品质，提高纺织品附加值。由于该产品采用电力辐射高技术研制，具有能耗低、污染小、低温成膜性能优越，符合国家对纺织行业的规划要求，具有广阔的市场前景。而科大创新在这一项目上的优势是可以利用“产学研结合”的研发力量。2007年初，该项目二期投产，产能大幅提高，项目收入也得以随之提高。
此外，电子产品的生产和销售收入为5633万元，是科大创新中收入比例最大的一部分，达到46%；房地产销售项目317万元，占比3%。
但是，由于纺织行业景气程度下降，科大创新的印染添加剂前景也堪忧。年报中预计，2008年销售收入11600万元，比2007年度减少2.5%。
正是在这种行业前景不乐观的前提下，科大创新决定引入新的股东和新的产业方向。
科大创新表示，公司现有实际控制人中国科技大学将与安徽出版集团战略合作。王亚非则表示，科大创新具有科教文的背景，适合于文化企业的合作与共同发展。“我相信，我们双方会为了同一个目标，愉快地合作的。”
在回答关于上市时机和方式的选择问题时，王亚非表示，为何不IPO而选择增发借壳，是因为一旦确立了上市的目标，上市的机会就是可遇而不可求。但不论上市的时机选择的怎样，最终的目的是为了利用资本市场的平台，将募集的资金投向更有价值的项目，为企业的员工、投资者以及社会创造更大的价值，承担更多的责任。
业绩前景判断现分歧
由于盈利能力强，有的分析师认为安徽出版将成为“盈利状况最好的传媒上市公司”。
安信证券研究员毛峥嵘认为，传媒类上市公司的整体市盈率较高，是因为大家对于数字广电类公司的前景更加看好，可以给予更高的溢价；但是平面出版企业的市盈率仅可以给到25-30倍。即使按照这一市盈率测算，科大创新目前仍然有一定的价值洼地。
而对于企业在未来能否保持较快的增长速度，研究员的判断分歧较大。
中信建投行业分析师戴春荣认为，根据我国图书出版行业的发展前景和科大创新的经营状况，并基于谨慎原则，可以按照每年10%左右的业绩增长预测。
而毛峥嵘则认为，平面出版媒体受到来自广电、网络、移动等多种媒体的挑战，未来的增长速度难以保持现在的高速水平。
此外，出版企业过度依赖教材的现状，必然要受到中小学生减负、教材招投标改革等一系列政策的影响。数据显示，在此次注入的资产中，安徽教材出版中心的净利润为1.5亿元，占集团利润的比重70%，是其最主要利润来源。一旦教材招投标制度改革在全国铺开，这部分垄断利润有分流风险。
对于这一疑问，王亚非表示，2007年8家出版社完成销售收入约5.42亿，其中非教材教辅类的一般图书销售收入2.44亿，占45%，总体实现了年初要求一般图书与教材教辅比重4:6的发展指标。
“我们注意到利润中教材比重过大的现象，这是地方出版集团普遍存在的现象。我们一方面提出要积极开发非教材类图书的出版能力，另一方面也要改进教材发行的体制，积极应对教材招投标。”
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